出品 | 搜狐汽车·汽车咖啡馆
作者 | 胡耀丹
原是稳打稳扎、深耕实业的“长跑健将”，如今却成为人们口中资本市场的“老登股”，“果链一哥”立讯精密心里有着说不出的苦。
7月9日，港交所迎来了年内规模最大的一单IPO。A股“果链一哥”立讯精密正式挂牌交易，完成“A+H”两地上市布局，募资净额约240亿港元。淡马锡、GIC、阿布扎比投资局、腾讯、高瓴等26家基石投资者合计认购超110亿港元。牌面不可谓不豪华。
然而，立讯精密港股开盘报63.25港元/股，较发行价63.28港元微跌0.05%，盘中最低触及57.20港元，最大跌幅接近10%。截至收盘，报62.30港元，跌1.55%。7月14日，其港股股价在61港元附近震荡，仍然低于发行价。
立讯精密港股走势
一方面，大盘形势并不乐观。近日，资本市场整体表现疲弱，市场情绪普遍偏谨慎。2026年上半年，港股一共迎来84只新股IPO上市，上市首日破发率为14.3%。今年上半年，港股三大指数均下跌，其中恒生科技指数跌幅达18.92%。
另一方面，立讯精密这类制造类实业为主的企业，被不少投资人视作“老登股”，市场期待度有限。
但实际上，早已先后将汽车、AI作为新增长极的立讯精密，并非没有讲出新故事。2025年，立讯精密汽车电子业务营收392.55亿元，同比暴增185.34%；通讯及数据中心业务营收245.68亿元，同比增长33.81%。“AI+汽车”被认为是其驱动增长的双引擎，凭借高速铜缆、液冷散热组件，其在英伟达供应链里也有了一席之地。
本次港股上市的募资分配也展现了这一点。其将35%的募资额用于扩充产能和升级生产基地，其中18%用于汽车电子业务；30%的募资额用于技术研发，包括智能座舱、智能驾驶、声学、光学等；15%用于投资上下游行业或产业的优质目标。
那么，为什么在巨额规模支撑下，“具身智能第一站”的汽车和AI数据中心两大热门赛道，都没能让立讯精密的股价祛除“登味”，在股价上变得“性感”？
01 风口女王
从“果链”到汽车，从汽车到AI，立讯精密董事长王来春的慧眼，让这家公司连续三次踏上风口。
王来春是中国商界的传奇人物之一。在“董事长”的头衔之外，部分媒体在概括其传奇经历时，会将其称作“流水线打工妹”“富士康女工”……“打工人”的出身与“女掌门”的身份之间的巨大跨度，构成了商业史上最富戏剧性的叙事之一。
1967年，王来春出生于广东汕头澄海的一个农村家庭。1988年，21岁的她做了一个改变命运的决定——进入深圳富士康海洋精密电脑接插件厂，成为流水线上最基层的一名女工。十年间，她从流水线女工做到课长。1999年，王来春选择离开富士康自主创业。
从富士康流水线辞职创业后，王来春做过两次重大决策。
第一次决策是，选择“紧贴富士康做生意”。1999年，王来春与二哥王来胜共同买下香港立讯股权后，又通过香港立讯投资创立了立讯精密。“富士康开到哪，立讯就跟到哪”，立讯长期为富士康提供连接器，逐渐成长为连接器头部企业。
第二次决策是在2010年，立讯精密上市，王来春选择借助资本力量加速扩张。立讯不再甘于做富士康背后的企业，直接切入苹果供应链，收购多家“果链”供应商，一手打造“果链”帝国。
2011年，立讯收购昆山联滔电子，成为苹果iPad连接线供应商。2015年，收购美律实业部分股权，进入电声器件及音射频模组领域。2017年，控股苏州美特、上海及惠州美律，获得苹果AirPods代工资格。2020年，立讯收购江苏纬创、昆山纬新，切入整机组装……
这两次决策共同构成了立讯精密商业逻辑的两个核心链条。
第一个链条，是“绑定巨头、做配套”的卡位逻辑。
立讯早期的选择极其清晰：不试图另起炉灶、不追求自有品牌，而是选择全球电子制造领域最强的产业巨头，以“配套者”的身份嵌入其供应链体系。早期是富士康，后期是苹果，立讯始终将自身定位为“服务于行业龙头”的角色。
第二个链条，是“纵向延伸、整合”的扩张逻辑。
在通过配套业务站稳脚跟之后，立讯以资本并购为杠杆，沿着产业链上下游不断延伸能力边界。从连接线做到声学器件，从声学器件做到结构件，从结构件做到整机组装，把客户需要的每一个环节都逐步吃进自己的业务版图。以资本换时间，构建让竞争对手难以插足的全链条护城河。
“绑定巨头”解决了业务规模的问题，“纵向整合”解决了业务版图和竞争壁垒的问题。二者共同构成了立讯精密过去十五年在消费电子领域从追赶到领跑的商业逻辑。
也正是在这套逻辑下，立讯精密早早锚定了“巨头”。但这一次，其甘心附身做配套的“巨头”不是某一个具体的企业，而是汽车、AI这两个“巨无霸”前沿赛道。
在“果链”上发生的事，正逐渐发生在“车链”和“AI链”上。仍是熟悉的配方，仍是熟悉的味道，规模化的扩张、大手笔的资本运作、掷地有声的制造业“灵魂”。
汽车领域，公开信息显示，2011年立讯精密成立汽车事业部，资本动作自2012年开始。
2012年，立讯精密收购福建源光电装55%股权，切入汽车零部件领域；2013年并购德国SUK Kunststofftechnik；2018年收购采埃孚旗下车身控制系统事业部；2022年其控股股东立讯收购奇瑞控股19.88%股权、奇瑞汽车7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权，立讯精密与奇瑞新能源共同组建合资公司；2023年与广汽集团共同出资成立立昇科技；2024年重金投建苏州汽车零部件制造基地；2026年5月，立讯精密有条件同意收购京西智行集团全部股权，京西智行是全球汽车悬架与制动系统供应商，前身为德尔福底盘系统业务。
“（过去一年）立讯精密做出了一项关键决策，就是收购莱尼，深度整合其全球产能布局与技术研发资源，加速汽车业务从区域性向全球化跨越。”在2025年3月的一次采访上，王来春毫不掩饰立讯精密在汽车业务上的野心，她指出，未来3-5年，汽车业务力争进入全球汽车零部件Tier1前十阵营。
公开信息显示，2025年7月，立讯精密完成了对莱尼（Leoni AG）的多数股权收购。莱尼是德国百年汽车线束巨头，客户包括奥迪、大众、宝马、奔驰、通用等海外车企，在全球多个国家与地区设有产能基地。
AI 领域，公开信息显示，2020 年立讯精密依托通信互连技术积累启动高速光模块研发，布局 AI 算力底层硬件赛道；2022 年，立讯精密控股收购汇聚科技，补齐数据中心高速光铜互连组件与服务器整机组装能力；2025 年实现800G OSFP DR8 硅光模块规模化量产出货；2026年2月，立讯新一代人工智能终端项目开工，规划 AI 服务器、AI PC 产能，达产后可实现年产值超千亿元。
以消费电子为基盘，以汽车、AI为新增长极，立讯精密证明了自己判断风口的能力。但在熟练的资本操作之外，市场期待着更多创造力。
02 买不来的创新力
“未来20年内，立讯精密将着力推动30%的产品进入全球行业领域的无人区。”2023年2月,王来春在2023世界粤商大会上表示，唯有重视创新，才能在核心技术面前掌握主动权，企业未来发展的步伐才能走得更踏实。彼时，立讯精密走进全球行业“无人区”的产品比例为3%。
“很多人说我们是‘代工’企业，不具备创新的能力和条件，我认为这是对精密制造行业的误解。”2025年3月，王来春表示，面向未来三到五年，立讯精密的核心目标是构建“制造+科技”双轮驱动的全球化产业生态。
字里行间，充满了立讯精密对彻底摆脱“代工”标签，走向“创新”“科技”的渴望。
但问题在于，拿着旧地图，找不到新大陆。那套在消费电子时代被反复验证的商业模式，买不来真正意义上的核心技术创新力。
立讯精密熟悉的商业模式中，第一步，要选择一个市场已经形成共识的高增长行业；第二步，通过大规模并购和并行研发，快速补全能力拼图。
选择高增长行业的优势在于，企业几乎很难有营收大规模下滑、亏损的可能。尤其是作为“配套企业”的立讯精密，甚至不会像科技公司一样面临大规模亏损，而是以“零部件供应商”的身份充分掘金。
并购的优势在于，当一个行业进入高速增长期，需求爆发、订单井喷，企业能够快速把供应链跑通，铺产能、压成本、吃份额。这是体系力和规模力的角斗场，而非创新力的试验田。
在发展“创新力”的过程中，这套打法遇到了两个结构性的难题。
第一个难题，是创新属性的错位。
立讯精密并非没有创新能力。恰恰相反，它在工程和制造端的创新力极强。正如王来春所说，客户提出产品需求时，会附带很多技术指标要求，有些是现有能力可以实现的，还有很多是未来性的、当前业内没有的，这就需要企业从材料创新、工艺制程创新、流程创新等不同维度出发，为客户提供解决方案。
但这种创新的性质，是“在别人定义的框架内做到极致”，是在既定的技术路线和产品规格之下，把制造效率、良率、成本控制推到行业天花板，大多数情况下属于工程层面的持续改良型创新。
正如在汽车行业，立讯精密通过对线束等成熟能力的并购、整合，产生了有一定规模的影响力，但在算法、芯片、电池等核心定义技术上，成就寥寥。在AI赛道，高速互联、液冷散热固然是确定性需求，但芯片架构、AI走向，与立讯精密的关系并不紧密。
这并非立讯精密独有的困境，光模块领域的中际旭创、新易盛同样处于“配套”位置，却依然获得了资本市场的青睐。这是因为，立讯精密还面临另一个难题，就是战略焦点的稀释。
立讯精密的业务版图横跨消费电子、汽车、通讯数据中心三大板块，内部又细分为连接器、声学器件、光学模块、线束、整机组装等数十个细分赛道。这是一种典型的“能力平台型”企业架构，底层是精密制造能力，上层是对不同行业需求的灵活适配。
但是，当一家公司的业务同时分布在消费电子、汽车、AI服务器等多个赛道时，市场很难判断战略优先级。每一个赛道都有足够的增长空间，每一个赛道都需要持续的研发投入和资本开支，每一个赛道都有强大的竞争对手在全力冲刺。
立讯精密的多元化布局本意是捕捉更多增长机遇，但多元化却往往与不聚焦画上等号，这让外界对立讯精密的认知有些失焦。
官方资料显示，2025年，立讯精密的汽车电子、通信及数据中心业务营收占比分别为11.81%、7.39%。“多点布局、齐头并进”的巨头，尚未用数据证明自身在AI时代的统治力。
未来，“配套能力”内的创新能力，创新能力之下的规模与营收结构，才是立讯精密从“老登股”走向“科技股”的关键通行证。
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